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El gobierno de Javier Milei mantiene su estrategia de restricción monetaria para combatir la inflación, incluso en un escenario de escaso crecimiento económico. Un informe privado reveló que la base monetaria argentina registró una caída del 13,3% en términos reales durante los últimos doce meses, mientras el crédito al sector privado y los depósitos bancarios también mostraron retrocesos.
Los datos corresponden a un relevamiento de la consultora Quantum, elaborado con información disponible hasta el 29 de octubre, y permiten dimensionar los efectos de la política monetaria aplicada por el Banco Central de la República Argentina (BCRA).
El Presidente ratificó el rumbo durante un acto por los 160 años de la Sociedad Rural Argentina, donde advirtió que flexibilizar las condiciones monetarias equivaldría a “tirarle nafta al fuego” de la inflación.
La definición se produjo mientras distintas consultoras económicas proyectan que el Producto Bruto Interno (PBI) cerrará 2026 con un crecimiento cercano al 1% o incluso inferior.
El informe de Quantum muestra que la base monetaria, integrada principalmente por los billetes y monedas en circulación y los depósitos de las entidades financieras en el Banco Central, disminuyó 13,3% en términos reales respecto de octubre de 2025.
La reducción fue particularmente importante en los fondos que los bancos mantienen inmovilizados como parte de las exigencias de efectivo mínimo.
Ese componente registró una caída real interanual del 22,1%, mientras que el dinero en circulación disminuyó un 7%.
La consultora explicó que la evolución responde, entre otros factores, a la estabilización de los requisitos de efectivo mínimo después de un período de fuerte contracción monetaria.
También influyó la transformación de los medios de pago, con una participación creciente de las operaciones digitales frente al uso tradicional de efectivo.
La reducción real de la base monetaria no significa necesariamente que haya menos pesos en términos nominales, sino que su evolución fue inferior a la inflación registrada durante el período.
Aunque la comparación anual refleja una fuerte contracción, los datos más recientes muestran que el período de mayor restricción monetaria habría quedado atrás.
Entre el 22 de mayo y el 29 de octubre, la base monetaria registró un crecimiento real del 2,5%.
En ese mismo intervalo, el circulante aumentó 3,2% y los depósitos de las entidades financieras en el Banco Central crecieron 1,3%, también descontando la inflación.
De acuerdo con Quantum, el principal factor de expansión monetaria fueron las compras de divisas realizadas por el BCRA al sector privado, equivalentes a 10,2 billones de pesos.
Parte de esa emisión fue absorbida mediante operaciones de venta de títulos públicos y pases pasivos por aproximadamente 5 billones de pesos.
El Tesoro nacional también contribuyó a retirar liquidez del mercado mediante colocaciones de deuda en pesos, con renovaciones superiores al total de los vencimientos.
Estas operaciones forman parte del esquema utilizado por el Gobierno para evitar que un exceso de pesos incremente la demanda de dólares y presione sobre los precios.
Uno de los indicadores que refleja las dificultades de la actividad económica es la evolución de los préstamos bancarios.
Según Quantum, el crédito en pesos al sector privado registró una disminución real interanual del 1,1%.
La mayor debilidad se concentró en los préstamos destinados al consumo, que representan aproximadamente el 49,5% del financiamiento bancario al sector privado.
Este segmento también es uno de los más afectados por el aumento de la morosidad.
En cambio, los préstamos a empresas, que representan alrededor del 35% del total, mostraron una evolución positiva.
También se registraron mejoras en los créditos hipotecarios y prendarios.
Desde el 22 de mayo, el financiamiento total al sector privado acumuló una recuperación real del 0,9%, mientras que durante los últimos 30 días avanzó a un ritmo del 0,2% mensual.
Los datos muestran una recuperación moderada del crédito, aunque todavía insuficiente para revertir la caída acumulada en la comparación anual.
El informe identificó una disminución real del 1,2% en los depósitos en pesos del sector privado durante los últimos doce meses.
La caída estuvo concentrada en los depósitos transaccionales, utilizados habitualmente para realizar pagos y operaciones cotidianas, que retrocedieron 9,5% en términos reales.
En contraste, las colocaciones a plazo fijo registraron un incremento del 5,8%.
La diferencia entre ambos comportamientos refleja cambios en las decisiones financieras de empresas y particulares, en un contexto de tasas de interés que continúan condicionando el consumo y la inversión.
Las tasas pagadas por los bancos a los depositantes se ubicaron en niveles de entre 1,6% y 1,8% efectivo mensual.
Según el relevamiento, esos rendimientos fueron negativos frente a la inflación durante la primera parte del año, aunque posteriormente pasaron a terreno levemente positivo.
Las tasas aplicadas a los préstamos, en cambio, se mantuvieron positivas en términos reales, encareciendo el financiamiento para familias y empresas.
La decisión presidencial de sostener la restricción monetaria responde a la interpretación económica que el Gobierno mantiene sobre las causas de la inflación.
Milei adhiere a la concepción monetarista asociada con el economista Milton Friedman, quien sostuvo que la inflación es fundamentalmente un fenómeno monetario.
Desde esa perspectiva, el Gobierno considera que incrementar la cantidad de dinero para estimular el consumo o la producción podría generar nuevas presiones sobre los precios.
Por esa razón, el Presidente rechazó la posibilidad de aplicar políticas monetarias expansivas para enfrentar el estancamiento de la actividad.
La posición contrasta con la de economistas que atribuyen parte de la debilidad económica a las condiciones restrictivas del financiamiento y a la pérdida de dinamismo del consumo.
El Gobierno, en cambio, vincula las dificultades de crecimiento con el contexto internacional y sostiene que preservar la estabilidad monetaria es una condición necesaria para una recuperación sostenida.
Uno de los puntos de discusión es la velocidad con la que la política monetaria logra trasladarse a los precios.
A fines de 2025, Milei había pronosticado que la inflación mensual comenzaría con un cero antes de la coma durante agosto de 2026.
La estimación se apoyaba en la existencia de un rezago de hasta 26 meses entre las decisiones monetarias y sus efectos sobre la inflación.
Sin embargo, los registros posteriores no confirmaron esa previsión.
De acuerdo con los datos citados en el informe, la inflación interanual se mantuvo dentro de una franja relativamente estrecha durante los últimos meses.
En agosto de 2025 había sido del 33,5%, mientras que en septiembre de 2026 alcanzó el 33,3%.
Durante ese período, el indicador registró un mínimo del 31,3% en octubre de 2025 y un máximo del 33,8% en julio de 2026.
La persistencia de una inflación interanual superior al 30%, pese a la contracción real de la base monetaria, mantiene abierto el debate sobre los tiempos y los efectos del programa económico.
Las proyecciones privadas anticipan que la economía argentina podría finalizar 2026 con una expansión cercana o inferior al 1%.
Además del bajo crecimiento anual, los especialistas advierten que la caída de actividad registrada durante el año podría generar un efecto de arrastre negativo para 2027.
Ese escenario plantea una dificultad para el Gobierno: mantener las condiciones monetarias necesarias para reducir la inflación y, al mismo tiempo, favorecer una recuperación del consumo, el crédito y la inversión.
Por ahora, la Casa Rosada no contempla una flexibilización significativa de su estrategia.
La evolución de los préstamos, la demanda de pesos, el nivel de actividad y los próximos registros de inflación serán los principales indicadores para evaluar los resultados de esa decisión durante los últimos meses del año.
